INPEX（1605）が2026年8月7日に発表した2026年12月期の業績予想の修正は、少し変わった内容でした。売上収益の見通しは従来予想の最大値から3,180億円引き下げられ、1兆9,730億円へ。一方で、親会社の所有者に帰属する当期利益の見通しは3,500億〜4,500億円から5,100億円へ引き上げられました。
同じ発表で、売上は下げ、利益は上げた。これがINPEXという企業の構造を、最も端的に表しています。
理由は明快です。売上が下がったのは、権益を持つアラブ首長国連邦（UAE）のアブダビで原油の販売量が減るためです。利益が上がったのは、中東情勢を背景に原油の販売価格が上がり、オーストラリアのLNG事業「イクシス」が好調だからです。中東の緊張は、INPEXにとって価格には追い風となり、物量には逆風となります。方向が逆なのです。
さらに注目したいのが、当初の計画です。会社が2026年2月12日に示した通期の当期利益予想は3,300億円で、前期比16.2%減の減益見通しでした。それが8月には5,100億円、前期比29.5%増へ。半年で見通しが大きく変わりました。上半期（中間期）の当期利益2,631億円は、同期間として過去最高です。同時に、年間配当は108円から112円へ引き上げられ、最大1,400億円の自社株買いも発表されました。本記事では、この決算の中身と、「量」と「価格」が逆に動く構造を整理します。なお、本記事中の数値はすべて2026年9月時点の公開情報に基づいており、価格や指標は変動します。
この記事の構成
ここからは、INPEXの基本指標、売上減・利益増の分解、利益の質、イクシスへの集中、財務とキャッシュフロー、アバディという成長投資、リスク、投資判断のポイントを順に見ていきます。
- 1. 主要指標｜「減益予想から一転、過去最高の中間利益」という現在地
- 2. 売上減・利益増の分解｜「量」と「価格」が逆に動いた
- 3. 利益の質｜「営業利益+0.3%、当期利益+17.7%」の差
- 4. イクシスへの集中｜「利益の3分の2」
- 5. 財務とキャッシュフロー｜「稼ぐ力は強い、使う額も大きい」
- 6. アバディという成長投資｜「2027年のFIDが分岐点」
- 7. リスク要因｜「価格」「物量」「為替」「資本配分」
- 8. シナリオ分析｜Bull／Base／Bearの3ケース
- 9. 投資判断のポイント｜「原油価格」だけでは足りない
- 10. 四半期チェックリスト｜「3つの監視軸」
- まとめ｜同じ日に売上を下げ、利益を上げた企業
1. 主要指標｜「減益予想から一転、過去最高の中間利益」という現在地
主要指標
| 指標 | 数値 | 備考 |
|---|---|---|
| 株価（2026年9月時点） | 各証券会社の画面でご確認ください | 3月高値から調整 |
| 売上収益（中間期・実績） | 1兆4億円 | 前年同期比4.6%減 |
| 営業利益（中間期・実績） | 6,187億円 | 同0.3%増 |
| 当期利益（中間期・実績） | 2,631億円 | 同17.7%増、同期間として過去最高 |
| 売上収益（通期・修正計画） | 1兆9,730億円 | 従来の最大値から3,180億円引き下げ |
| 当期利益（通期・修正計画） | 5,100億円 | 3,500〜4,500億円から引き上げ、前期比29.5%増 |
| 当期利益（2月時点の当初計画） | 3,300億円 | 前期比16.2%減の減益見通しだった |
| 年間配当（計画） | 112円 | 従来108円、前期実績100円 |
| 自社株買い | 上限1,400億円 | 5,000万株、発行済株式の4.3%。8/10〜12/31 |
| 総還元性向（会社想定） | 約53% | 方針は50%以上 |
| ROE（2026年計画） | 約10.5% | 株主資本コストは約8%とされる |
| ROIC（2026年計画） | 約8.2% | WACCは約6%とされる |
| ネットD/Eレシオ | 約0.33倍 | 中期の管理目安は0.3〜0.5倍 |
（出典：INPEX「2026年12月期第2四半期（中間期）決算短信〔IFRS〕」および「業績予想の修正に関するお知らせ」2026年8月7日、日本経済新聞、みんかぶ、2026年9月時点。株価により指標は変動します）
現在地の捉え方
まず押さえておきたいのは、この会社の業績が「原油価格が上がれば上がる」という単純な構造ではないという点です。今回の修正がそれを示しています。価格の上昇は利益を押し上げましたが、同じ中東情勢が物流を滞らせ、販売量を減らしました。
そして、当初の見通しが減益予想だったことも重要です。2月の時点で会社は前期比16.2%減の3,300億円を見込んでいました。それが8月には5,100億円へ。事業環境がこれほど短期間で変わり得る、ということでもあります。
Daily Compassシリーズでは、これまで総合商社3社（三菱商事、丸紅、伊藤忠商事）を資源への依存度という軸で見てきました。伊藤忠商事は原油が1ドル動いても利益への影響が0.7億円という、資源にほとんど左右されない構造でした。INPEXは、その対極にあります。資源価格そのものが業績を決める企業です。
2. 売上減・利益増の分解｜「量」と「価格」が逆に動いた
ここが、この記事の核心の一つです。
中間期の内訳
中間期の売上収益は1兆4億円で、前年同期比4.6%減でした。この減収を要素に分けると、構造がはっきりします。
| 要素 | 売上への影響 |
|---|---|
| 原油販売量の減少 | −1,695億円 |
| 販売価格の上昇 | ＋492億円 |
| 為替（円安） | ＋556億円 |
| その他 | ＋162億円 |
（出典：INPEXの決算資料をもとに整理）
原油の販売量は7,150万バレルから5,520万バレルへ、22.8%減りました。金額にして1,695億円の減収要因です。これを、販売価格の上昇（海外原油の平均販売価格は1バレル73.51ドルから79.51ドルへ8.2%上昇）と円安（平均レートは148円台から158円台へ）が一部補いました。
つまり、物量は大きく減り、価格と為替がそれを部分的に埋めたというのが中間期の実態です。
なぜ販売量が減ったのか
原因は中東情勢です。会社によれば、UAEのアブダビにある権益の販売量が上半期に前年比でおよそ30%減少しました。ホルムズ海峡の通航が滞ったためです。生産そのものはほぼ正常な水準まで回復しており、フジャイラ経由の輸出経路が一部の緩衝材になっていますが、影響は残っています。
通期修正が示すもの
そして8月7日、会社は通期の売上収益見通しを3,180億円引き下げる一方、当期利益の見通しを引き上げました。日本経済新聞も、売上を引き下げた理由としてアブダビの原油販売量の減少を挙げています。
**中東の緊張が高まると、原油価格は上がる。しかし同じ緊張が、アブダビからの輸送を滞らせる。**この二つが逆方向に効くのが、INPEXの特徴です。
したがって、「中東が荒れているからINPEXの利益は無条件に増える」と考えるのは正確ではありません。緊張が適度であれば価格の恩恵が上回りますが、極端になれば物量の制約が効いてきます。
3. 利益の質｜「営業利益+0.3%、当期利益+17.7%」の差
もう一つ、分けて見ておきたい点があります。
中間期の営業利益は6,187億円で、前年同期比0.3%増でした。一方、当期利益は2,631億円で17.7%増です。この差は、どこから来たのでしょうか。
税金の影響
大きな要因は法人所得税費用です。中間期の法人所得税費用は3,597億円で、前年同期から428億円減少しました。Yahoo!ファイナンスの決算要約も、当期利益の改善要因として法人所得税費用の減少を挙げています。
資源開発の企業は、生産国政府の税制や資源税、契約構造の影響を強く受けます。中間期の税引前利益6,443億円に対する法人所得税費用3,597億円は、表面的な負担率で見ればおよそ56%です。一般的な製造業と同じ感覚で比べる数字ではありませんが、営業利益の多くが最終利益まで下りてこないという点は押さえておく必要があります。
良い改善もある
ただし、税金だけで説明できるわけではありません。イクシスの利益が24.5%増えたこと、持分法による投資利益が増えたことなど、事業面の改善もあります。
正確に言えば、中間期の利益改善は「イクシスの実力」「価格と為替」「税負担の軽減」が混ざった結果です。当期利益の17.7%増を、そのまま本業の改善と読むのは慎重に見ておきたいところです。シリーズで繰り返し確認してきた「利益の質」を分ける作業が、ここでも必要になります。
4. イクシスへの集中｜「利益の3分の2」
数字で見る集中度
INPEXの財務を読むうえで、最も重要な数字は全社の売上ではありません。オーストラリアのイクシスLNGプロジェクトの利益です。
中間期のイクシスの売上は2,158億円で17.5%増、親会社に帰属するセグメント利益は1,730億円で24.5%増でした。中間期の当期利益2,631億円と単純に比べると、およそ3分の2にあたります。
会社の2026年通期のイクシスの利益見通しは約3,800億円です。通期の当期利益計画5,100億円に対する比率を考えると、経済的な重要度がわかります。
イクシスとは何か
イクシスは、年間でLNG約930万トン、LPG165万トン、コンデンセート最大日量10万バレルの生産能力を持つ大型プロジェクトです。INPEXの権益比率は67.82%で、同社自身が操業を担っています。LNGの長期売買契約は年間840万トン規模をカバーし、その約7割が日本向けです。
したがって、INPEXを見るときに最初に問うべきは「原油価格はいくらか」よりも、**「イクシスは正常に稼働しているか」**かもしれません。
集中の裏返し
一方で、これは集中リスクでもあります。全社の利益の3分の2を一つのプロジェクトが生んでいる構造は、そのプロジェクトに問題が起きたときに代わりがないということでもあります。中間期には労使をめぐる動きもありましたが、操業への影響は限定的だったとされています。
なお、中東を経由しないオーストラリアからのLNG供給という点は、現在の環境ではむしろ価値が高まっているといえます。ホルムズ海峡に依存しない供給源だからです。
5. 財務とキャッシュフロー｜「稼ぐ力は強い、使う額も大きい」
財務は堅い
2026年6月末の総資産は8兆3,870億円、資本合計は5兆3,510億円です。資本が総資産に占める比率はおよそ64%で、大型の資源開発企業としては安定した構造です。
会社基準のネットD/Eレシオは約0.33倍で、中期の管理目安である0.3〜0.5倍の範囲にあります。2021年には0.65倍でしたから、この数年で財務は大きく改善しました。
現金は強く入ってくる
中間期の営業キャッシュフローは5,538億円で、前年同期から1,259億円増えました。当期利益2,631億円の2倍を超える規模です。会計上の利益が、それ以上の現金として入ってきていることを意味します。
ただし、出ていく額も大きい
一方、中間期の投資キャッシュフローは4,247億円の支出でした。前年同期から604億円増えています。開発・生産資産の取得が増えたためです。
差し引きすると、中間期のフリーキャッシュフローはおよそ1,291億円です。営業キャッシュフロー5,538億円に対して、かなり小さくなります。
ここが、この企業を理解する要点です。現金を生む力が弱いのではなく、生んだ現金の多くを次の投資に回しているということです。
還元と投資の両立
2026年の株主還元は、配当と自社株買いを合わせておよそ2,700億円が見込まれています。総還元性向はおよそ53%です。会社の方針は50%以上とされています。
会社の通期見通しでは、営業キャッシュフローが約1兆550億円、投資キャッシュフローが8,590億円の支出、差し引きのフリーキャッシュフローが約1,960億円です。つまり、今年の株主還元額は、単年のフリーキャッシュフローを上回ります。
直ちに問題となる水準ではありません。手元の流動性は厚く、財務レバレッジにも余裕があります。ただし、成長投資と高水準の還元を同時に続けるには、イクシスの現金創出が揺らがないことが前提になります。ここは意識しておきたい点です。
6. アバディという成長投資｜「2027年のFIDが分岐点」
プロジェクトの概要
INPEXの次の成長の柱と位置づけられているのが、インドネシアのアバディLNGプロジェクトです。INPEXの権益比率は65%で、計画されている生産量は年間LNG約950万トン、国内向けパイプラインガス日量1億5,000万立方フィート、コンデンセート最大日量3万5,000バレルです。
2026年には、海底設備とガス輸出パイプラインの基本設計が完了し、EPC（設計・調達・建設）の入札が始まりました。LNGの購入をめぐる基本合意も複数結ばれています。会社は2027年半ばのFID（最終投資決定）を目標としており、生産開始は2030年代初頭の見込みです。プロジェクトの規模は約200億ドル規模と報じられています。
注目したいのは「条件」
ここで注目したいのは、規模ではなく条件です。会社の投資基準では、石油・ガスの新規プロジェクトについてFID時点で10%台半ばの株主資本利益率（Equity IRR）を求めるとされています。経営陣もアバディについて、この水準を確保することを前提としています。
これは評価できる姿勢です。アバディは日本のエネルギー安全保障にとっても、インドネシア政府にとっても重要な案件です。そうした案件では、採算より政治的な要請が優先されかねません。会社が収益基準を明示していることは、資本配分の規律を示すものだといえます。
投資家として見ておきたいのは、2027年のFIDの時点で、この基準が実際に守られるかどうかです。守られれば、現在のPBRが1倍を下回る状態の根拠は弱まります。逆に、基準を緩めて巨額の投資に踏み切れば、いまの堅い財務が数年で変わり得ます。
なお、会社はアバディに備えて2026年末に7,700億円以上の現金性資産を確保する方針とされています。準備そのものは進んでいます。
7. リスク要因｜「価格」「物量」「為替」「資本配分」
リスク1：原油価格の変動
最大のリスクは、原油価格です。会社の2026年の前提は、上半期の実績が1バレル87.6ドル、下半期が75ドル、通年で81.4ドルです。足元の市況がこれを上回っていれば上振れ余地がありますが、価格が下がれば利益は速やかに縮みます。上流の資源企業は固定費の比率が高く、価格の変動が利益に大きく効きます。
リスク2：アブダビの物量
中東情勢が改善すれば、アブダビからの輸送は正常化に向かいます。ただし同時に、価格の上乗せ分は剥落します。停戦がINPEXにとって一方的な好材料とは限りません。価格が下がり、物量が戻る。この二つの差し引きがどうなるかは、単純ではありません。
リスク3：為替
INPEXは原油とLNGの多くをドル建てで販売します。会社の2026年の前提は1ドル159.2円です。日銀の利上げ観測などから円高に振れれば、同じドル収入でも円換算額は減ります。原油高と円高が同時に進めば、効果は打ち消し合います。
リスク4：アバディの資本配分
2027年のFIDに向けて、CAPEXの管理、EPC契約、インドネシア政府との条件、LNGの長期売買契約、資金調達をすべて整える必要があります。工期の遅延や費用の増加が起きれば、目標とする収益率は確保しにくくなります。
リスク5：イクシスへの集中
利益の3分の2を一つのプロジェクトが生んでいます。長期の操業停止が起きた場合、代替となる収益源は現時点では見当たりません。
リスク要因の整理
| リスク要因 | 影響の方向 |
|---|---|
| 原油価格の変動 | 利益の大幅な変動 |
| アブダビの物量 | 販売量と売上 |
| 為替（円高） | 円換算額の目減り |
| アバディの資本配分 | 将来のROIC |
| イクシスへの集中 | 代替のない収益源 |
8. シナリオ分析｜Bull／Base／Bearの3ケース
投資判断の前提
ここまでの内容を踏まえ、3つのシナリオに分けて整理します。なお、これはあくまで一つの目安であり、最終的な判断はご自身の投資方針に基づいて行ってください。
ケース1：Bullシナリオ（強気）
| 要素 | 想定 |
|---|---|
| 原油価格 | 会社前提を上回る水準を維持 |
| アブダビ | 物流が正常化し販売量が回復 |
| イクシス | 安定稼働を継続 |
| アバディ | 目標の収益率でFID |
| 株価への影響 | PBR1倍の壁を越える |
ケース2：Baseシナリオ（中立）
| 要素 | 想定 |
|---|---|
| 原油価格 | 会社前提前後で推移 |
| 通期業績 | 5,100億円をほぼ達成 |
| 株主還元 | 総還元性向50%以上を維持 |
| 株価への影響 | 現在の評価水準でレンジ推移 |
ケース3：Bearシナリオ（弱気）
| 要素 | 想定 |
|---|---|
| 原油価格 | 大きく下落 |
| 為替 | 円高が進行 |
| アバディ | 費用が増加し収益率が低下 |
| 株価への影響 | 利益と評価倍率が同時に低下 |
シナリオ分析の整理
3つのシナリオを並べると、INPEXの業績が「原油価格」「アブダビの物量」「為替」「アバディの資本配分」に左右されることが見えてきます。とりわけ、価格と物量が逆方向に動く局面では、単純な原油高が単純な好材料にならない点が特徴です。
9. 投資判断のポイント｜「原油価格」だけでは足りない
投資判断の3つの軸
ここまでの内容を踏まえ、投資判断のポイントを3つの軸で整理します。
軸1：「原油価格」だけでなく「物量」も見る
INPEXを見るうえで大事なのは、原油価格だけではありません。アブダビの販売量が回復するか、イクシスが安定稼働するか。今回の修正が示したように、価格と物量は逆方向に動くことがあります。
軸2：時間軸の選択
| 時間軸 | 投資の考え方 |
|---|---|
| 短期（3〜6カ月） | 原油価格、為替、アブダビの物流 |
| 中期（1〜2年） | 2027年アバディFIDの条件 |
| 長期（3〜5年） | アジアのLNG需要、ROICの改善 |
軸3：ポジションを見直す目安
| 兆候 | 注目ポイント |
|---|---|
| アブダビの販売量 | 正常化に向かうか |
| イクシス | 稼働率と利益の水準 |
| 通期計画5,100億円 | 維持・再修正か |
| 自社株買い | 1,400億円枠の執行状況 |
| アバディ | FID時のCAPEXと収益率 |
INPEXを「原油が上がっているから買い」とも、「PBR1倍割れだから割安」とも、単純に判断するのは禁物です。PBRが1倍を下回っている背景には、ROICが資本コストをわずかに上回る程度という資本効率の現状があります。だからこそ、価格と物量の両方を確認しながら、あらかじめ決めたルールに基づいてポジションを調整していく。そうした姿勢が重要だと考えています。値動きの大きい局面では、一括投資ではなく、複数回に分けて買う分割投資も、価格変動リスクを抑える有力な選択肢になります。
10. 四半期チェックリスト｜「3つの監視軸」
必ず確認しておきたい3つの軸
ここまでの内容を、実際の運用に落とし込むためのチェックリストとして整理します。次の決算発表は2026年11月12日の予定です。
| 確認項目 | 注目ポイント |
|---|---|
| ❶ アブダビの販売量とイクシスの稼働 | 物量が回復し、安定しているか |
| ❷ 通期計画と原油・為替の前提 | 5,100億円の維持、前提との乖離 |
| ❸ 株主還元と資本効率 | 自社株買いの執行、ROICの改善 |
四半期ごとにこの3つの軸を確認することで、Bull／Base／Bearの3つのシナリオのどれに近づいているかを判断する材料が得られます。とりわけ、価格の恩恵と物量の制約がどう差し引きされているかが、この会社の業績を読むうえでの鍵になります。
まとめ｜同じ日に売上を下げ、利益を上げた企業
INPEXの2026年8月7日の修正は、売上収益の見通しを3,180億円引き下げ、当期利益の見通しを5,100億円へ引き上げるという内容でした。売上が下がったのはアブダビの原油販売量が減るため、利益が上がったのは価格の上昇とイクシスの好調のためです。中東情勢が「量」と「価格」に逆向きに効く、この企業の構造がよく表れています。
当初の計画は、2月時点で前期比16.2%減の3,300億円という減益予想でした。それが半年で5,100億円、前期比29.5%増へ。中間期の当期利益2,631億円は、同期間として過去最高です。
ただし、その利益の中身は分けて見る必要があります。営業利益が0.3%増にとどまるなか、当期利益が17.7%増となった背景には、法人所得税費用が428億円減ったことがあります。イクシスの利益が24.5%増えるといった事業面の改善もありますが、税負担の軽減が寄与した部分も小さくありません。
財務は堅く、中間期の営業キャッシュフローは5,538億円と当期利益の2倍を超えます。一方、投資キャッシュフローも4,247億円の支出で、現金の多くは次の投資に回っています。年間配当は112円へ、自社株買いは最大1,400億円へ。総還元性向はおよそ53%です。
整理ポイント
- 通期修正：売上収益を3,180億円引き下げ、当期利益は5,100億円へ引き上げ
- 当初計画：2月時点では3,300億円、前期比16.2%減の減益予想だった
- 中間期：売上収益1兆4億円（4.6%減）、当期利益2,631億円（17.7%増）で同期間最高
- 減収の要因：原油販売量が22.8%減。アブダビの販売量が約30%減少
- 利益の質：営業利益は0.3%増。当期利益の伸びには法人所得税費用428億円減が寄与
- イクシス：中間期利益1,730億円（24.5%増）。当期利益のおよそ3分の2
- 財務：資本比率約64%、ネットD/Eレシオ約0.33倍
- 現金：中間期の営業CF5,538億円、投資CF4,247億円の支出
- 株主還元：配当112円（前期100円）、自社株買い上限1,400億円（発行済の4.3%）
- アバディ：2027年半ばのFIDが目標。10%台半ばの収益率が前提とされる
投資家として見ておきたいこと
INPEXを見るうえで大事なのは、原油価格の水準だけではありません。①アブダビの販売量が回復し、イクシスが安定稼働するか、②通期計画5,100億円が維持されるか、③2027年のアバディFIDで収益基準が守られるか——この3点を、四半期ごとに確認していくことが重要だと考えています。
最後に、この銘柄の現在地を整理します。INPEXは、イクシスという強力な現金創出源を持ち、財務を改善し、株主還元を明確に強化した企業です。中東を経由しないLNG供給源という戦略的な価値も、いまの環境では高まっています。ただし、その利益は原油価格と為替に大きく左右され、中東情勢は価格と物量に逆向きに効きます。そして、PBRが1倍を下回る背景には、ROICが資本コストをわずかに上回る程度という資本効率の現状があります。2027年のアバディFIDは、その評価を変え得る分岐点です。原油価格という一つの数字ではなく、量と価格と資本配分を分けて見ておきたいところです。
⚠️ 投資に関するご注意 本記事は公開情報に基づく分析コンテンツであり、特定銘柄の売買を推奨するものではありません。記載の数値・投資判断の目安はあくまで一例であり、実際の投資判断はご自身のリスク許容度と投資方針に基づいて行ってください。資源価格や為替の変動により業績が大きく変動する点にもご留意ください。すべての投資判断とその結果は投資家ご自身の責任となります。
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